文 | 市值榜，作者 | 贾乐乐配资可信炒股配资门户，编辑 | 赵元
2025年，是理想汽车的失速之年。
从销售规模来看，2025年全年交付量为40.6万辆，同比下滑18.8%，完成64万辆年度销售目标的63.5%。这家曾经的新势力领头羊变成了造车新势力销量第五，也是唯一一家销量同比下滑的。
由于均价下降，2025年，理想汽车的收入下滑22.3%至1123亿元，降幅大于交付量。
从盈利来看，第三季度受MEGA召回事件影响，理想连续11个季度的盈利记录被终结，第四季度略有回升，但11.4亿元的全年净利润，同比下降了85.8%。
2025年，也是理想的深度调整之年。这份调整，在经营层面与资本市场上都留下了印记。
新能源汽车方面，增程车型的优势被越来越多的车企追赶，纯电车型经历了从市场销量不佳到因冷却液防腐性能召回、产能瓶颈等一系列挑战。与此同时，理想选择向外拓宽技术边界，全面转向具身智能这个需要更长周期、更大投入的战场。
资本市场表现上，2025年，理想汽车的股价跌了半年。
在财报发布之前，关于“李想正在考虑回购理想汽车部分港股股份”的消息在市场上流传。
要知道，从2022年在港股上市以来，理想从未进行过股份回购，李想本人也从未增持过公司股份。若这次真能落地，将成为公司成立以来的首次回购。
在这个时间节点，回购二字的分量不言自明。那么，理想最艰难的时刻过去了吗？
一、至暗时刻过去了？
经历了三季度的召回、亏损之后，一次性扰动消退，理想的财务数据和经营数据看起来似乎好起来了。
四季度，理想的收入环比增长5.2%至287.8亿元，整体毛利率回升1.5个百分点至17.8%，其中车辆毛利率回升1.3个百分点至16.8%，净利润从Q3的-6.24亿元，转为2020万元。
这些数字摆在一起，像是弹簧终于从被压到底的状态弹回了一点。
不过，情况并没有表面看起来那么乐观。
如果剔除召回事件的影响，理想Q3的车辆毛利率实际为19.8%，这样一对比，四季度16.8%的车辆毛利率其实是明显的下滑。
Q4，理想产生了4.43亿元的实际经营亏损，净利润口径能维持正数，主要是财务利息等收益在托底。
毛利率为什么会下滑？
一方面是，i6不是一个赚钱的车型，而四季度销售占比又在走高。i6定价24.98万元，实际通过优惠能做到23.98万元起。
有报道称，i6在双供应商完成切换前，毛利率会低于15%，四季度i6产能爬坡比较慢，交付一再延期。最近，理想方面才宣布产能瓶颈终于有所缓解，1月和2月分别交付了1.7万辆和1.6万辆，3月月产能将攀升至2万辆。但在此之前，依靠规模效应降本、提升毛利率的路径，不好走通。
另一方面，为了应对竞争，四季度理想提供了较大的卖车折扣，尤其是L系列，但也没挡住L系列销量同比下滑60%的趋势。
也就是说，2025年，理想的局面是，高利润车型不好卖，跑量的车型不赚钱。
根据目前多方面的信息，毛利率下降的趋势还会延续到2026年。
理想预计一季度交付量将在8.5万辆至9.0万辆之间，同比减少3.1%至8.5%；但总收入为204亿元至216亿元，同比缩减16.7%至21.3%。
据彭博综合预期，市场此前预估营收为240.1亿元。交付量指引与市场预估大体相符，但营收指引差了二三十个亿。
如果以单车价格来算的话，Q4的单车价格约为25万元，2026年Q1的单车价格会进一步下降到22.2万元。这意味着更多要靠低价车型如i6来拉动销量，而L系列车型依旧承压严重。
近期上游锂电、存储芯片等原材料价格持续上涨也会对2026年的毛利率修复带来压力。研报显示，2026年理想预期全年车辆毛利率为15%。基于此，花旗、美银都认为理想汽车2026年有亏损的风险。
业绩会上李想表示，今年20万元以上的中高端市场，新上市车型的数量比过去几年的总和还要多，而整个市场的增量却十分有限。
在这种竞争烈度更上一层楼的态势之下，理想2026年全年的销售目标是实现20%以上的增长，即48.7万辆，也就是后面9个月，月均销量要达到4.4万辆—4.5万辆。
2026年产品怎么布局，就成了目标能不能完成的头号课题。
二、内耗纠偏：重回增程，押注i9
产品之间的互相踩踏，是2025年理想最显性的内耗。
比如价格更低的L6，有冰箱、屏幕等配置，i8为了守住32万价格带，反而有意缩减配置。L系列之间也没有形成1+1>2的局面，甚至出现了分流。
这种局面的源头，要追溯到2024年的那次组织调整。
在MEGA出师不利之后，理想将产品线拆分为三条独立纵队。第一产品线覆盖40万元以上车型（MEGA/L9），第二产品线覆盖30万至40万元车型（L8/L7/i8），第三产品线覆盖30万元以下车型（L6/i6）。
不同价格带的产品意在精准卡位市场，反面却是容易出现各自为战、资源争抢的问题。再加上不同车型搭配了Max Pro Ultra等版本，产品之间的定位反而不清晰，增加了消费者的决策难度。
理想也意识到了这一问题，调整逻辑是，增加旗舰车型的豪华感，从定位、产品力、价格等方面拉开差距，尽可能减少纯电与增程同价位车型的内部竞争与消耗。
2025年12月，理想宣布合并第一、第二产品线，由原第一产品线总裁汤靖统一接管，这场持续一年半的“产品线试验”才宣告终结。
纠偏的实际动作，将体现在2026年的产品节奏中。
一个重要动作是重回增程。36氪Pro的报道称，内部判断，以后的增程核心市场主要在40万元以上。
2026年，L系列将大改款，并且精简SKU，不再有那么多的版本，全系标配5C超充技术，彻底消除“入门版体验打折”的痛点。
相比现款车型，新增程的核心变化在于：电池容量超70度、纯电续航超400公里、自研第三代增程器实现“无感发电”，以及自研马赫100芯片首次上车。
2026年上半年推出的新一代L9也被视为理想汽车破局的关键。打赢了L9的仗，下面的产品自然就活了。
但挑战同样不容忽视。
总量上，超充技术等的发展与普及削弱了增程车型的整体市场份额，乘联会数据显示，2025年下半年增程车在新能源批发结构中占比连续多月下滑。
结构上，竞争也越发激烈。配置方面，“冰箱彩电大沙发”被复制，电池方面，2025年开始，更多车企将大电池增程作为过渡方案推向主流价位段，智驾方面，问界M9凭借华为ADS智驾系统持续挤压市场。
L9换代能否在“神仙打架”中突围，仍是巨大未知数。
纯电方面的动作则集中在i9。纯电旗舰SUV理想i9将在2026年下半年推出。i9与增程旗舰L9 Livis形成\"增程+纯电\"的双线旗舰布局。
理想中的节奏是：二季度先用换代增程旗舰L9和Livis版稳住基本盘，下半年再由i9冲击纯电高端市场。
一旦L9和i9大获成功，理想将彻底走过至暗时刻，产品力和品牌势能也将更上一个台阶，同时，也能推动毛利率更快地回升。
不过，当增程车纯电续航突破400公里、支持5C超充时，它和纯电车的体验边界是不是又会变得没那么清晰，“双线旗舰”会不会变成另一种形式的内耗，这些都需要等新车上市后，由消费者的选择来验证。
三、转型具身智能的挑战
必须承认，理想转纯电的步伐是比较晚的，走的路也是比较坎坷的。
这也让理想意识到，如果产品只是停留在“电动车”层面，竞争就会陷入参数大战；如果只做“智能终端”，则容易重复智能手机的功能内卷。
李想的答案是：让车变成物理世界的具身智能产品。全面转型具身智能的步伐，理想迈得很坚定。
围绕具身智能，理想开启了多维度重构，包括产品（不再赘述）、销售体系、研发体系等。
销售体系方面，2026年3月正式启动“门店合伙人计划”，下放定价权，让店长对经营结果全权负责，同时考核机制从单一的销量指标扩展至门店整体经营结果，并引入利润分享机制。
研发体系方面，1月，理想进行了一次调整，研发团队不再按传统的软硬件功能划分部门，在这次调整中，理想将研发体系重构为四大板块：脏器系统、脑系统、软件本体、硬件本体，三大团队：基座模型团队、软件本体团队、硬件本体团队。
这套全新的逻辑重新组合，李想称之为“按照创造数字人和硅基人的方式来组织”。
理想曾在内部反思，过去太强调研发费效比，即，当收入下降时，研发也要跟着压缩，这就会陷入恶性循环。现在正逐渐淡化这一指标，让研发投入不再被硬约束捆住手脚。
这一点在第四季度已经体现得很充分：在收入收缩、营销和管理费用也收缩的背景下，理想的研发费用同比增长25.3%。全年研发投入113亿元，有一半是投向AI，包括芯片、模型、操作系统等。
但转型非一日之功。
首先，路线的改变带来了人员的变动，人事动荡以及转型阵痛也是现状的推手。
从2025年7月，智能驾驶技术研发负责人贾鹏开始休病假、端到端三驾马车的离职，到2026年1月研发体系调整，多个核心骨干接连出走，包括智驾一号位郎咸朋、智能驾驶产品负责人韩龄、芯片部门SoC负责人秦东、基座模型负责人陈伟。
这次调整的短期效果，用李想的话来说是，“最近大家都发现工作效率变得更高了。智驾模型的训练效率从过去两周迭代一次，变成了一天迭代一次。”李想还透露，大量90后、95后已接手核心岗位。
第二，外部竞争不会暂停。
汽车方面，智驾最能检验车企的AI能力，也是新能源汽车下半场影响消费者决策的重要因素。
理想和小鹏选择的都是VLA路线，从发布节奏和展示效果看，小鹏近期发布的第二代VLA已展现出T0梯队的实力，相比之下理想似乎慢了小鹏一个身位。在VLA之外，其他路线如华为押注的世界模型的发展也很快。
具身智能方面，理想的AI眼镜要与千问、夸克、小米等的AI眼镜进行竞争，再如机器人，有行业人士认为，如果理想从零起步，可能需要两年时间才可能达到小鹏IRON去年公开展示时的水平。
第三，尽管汽车与AI可复用的软硬件会越来越多，但在打增程式“翻身仗”和纯电“攻坚战”的关头，多线作战难免带来精力和资源的分散。
这意味着，理想的每一步追赶，都需要在守住增程基本盘、打开纯电局面的同时完成，容错空间并不宽裕。
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